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中美贸易战暂落地后续市场反弹空间几何?——股市随笔系列

归档日期:07-06       文本归类:观察设备      文章编辑:爱尚语录

  回顾上周(即7月2日至7月6日)的市场表现,市场延续调整,其中上证综指周跌3.99%,其余指数跌幅均超4%,指数均持续深度回调。行业板块全线下挫,公用事业板块跌幅最小,而房地产、消费(可选消费、日常消费)、医疗保健等板块回调明显。

  7月6日,美国对中国500亿美元产品中第一批清单上818个类别、价值340亿美元商品加征25%关税正式生效,中美贸易争端从“口角之争”的第一阶段已步入到“正式开打”第二阶段。340亿美元加征25%的关税对中国出口的影响尽管不是很大,但后续美国对2000亿、甚至5000亿美元的中国进口商品是否再加征关税,依然是悬在A股市场上的“达摩克利斯之剑”,后续仍存隐忧。

  我们认为在风险的暂时出清,叠加中报业绩披露期的到来,市场超跌反弹、估值修复会存续一段时间。然而,考虑到影响市场的流动性紧张和中美贸易战仍将对市场构成扰动影响,此轮市场的反弹空间恐有限。因此,建议谨慎看待此次反弹的空间。

  7月首周,在中美贸易关税落地之际,市场延续震荡下行态势,并不断创阶段性新低。上周五,沪指盘中最低下探至2691.02点,逐步接近2016年1月的低点。自6月15日美国宣布将对中国500亿美元的商品加征关税至今,市场经历了大幅调整,在此期间贸易战形成的悲观预期也被陆续消化。

  回顾整周(即7月2日至7月6日)的市场表现,市场延续调整,各指数均呈现不同程度的下跌,上证综指周跌3.99%,其余指数跌幅均超4%,多数持续深度回调。

  行业周度表现上,wind一级行业板块全线下挫,公用事业板块跌幅最小,下跌近1%;而房地产、消费(可选消费、日常消费)、医疗保健等板块回调尤为明显。另外,绝大部分个股均有不同程度的下跌,约三分之一个股跌幅超5%。

  成交量方面,量能还是在3500亿元的水平上下震荡,成交量有一定回暖,但依然低迷。

  7月6日,关于6月15日美国贸易代表办公室(USTR)宣布的对中国500亿美元产品中第一批清单上818个类别、价值340亿美元商品加征25%关税正式生效;而作为反击,中国对美部分进口商品加征关税措施已于北京时间6日开始正式实施,加征关税的商品集中在农产品、水产品、烟酒产品和汽车等类别共计545项。两国互相加征关税,意味着中美贸易战正式开打。

  由于中美贸易争端愈演愈烈以至于进入了真正的贸易战阶段,超出了市场预期,导致了风险偏好极度低迷,A股持续调整,下破3000点没多久便迅速直逼2600点,悲观情绪久久不散。我们认为,中美贸易争端从“口角之争”的第一阶段已步入到“正式开打”第二阶段。

  通过中金的估算,340亿美元甚至是500亿美元加征25%的关税对中国出口的影响尽管不是很大,但后续美国对2000亿、甚至5000亿美元的中国进口商品是否再加征关税,依然是悬在A股市场上的“达摩克利斯之剑”,因为一旦全面征税,对我国出口的影响将扩散,从而降低经济增长。尽管我们认为全面征税的概率小,但美国总统特朗普以此作为筹码用以不断要挟中国在贸易方面退让的举措却在未来可能频繁出现,这将使得风险偏好难以大幅提升。

  我们曾提到,贸易战的背后是中国崛起趋势下,中美两国的政治制度、经济、意识形态等多方面开始形成竞争甚至是冲突,故未来很长一段时期内,两国的摩擦将无法避免,该方面的风险难以出清,间接构成外部风险或持续压制A股后续走势,后续仍存隐忧。

  除了中美贸易战,流动性趋紧是影响A股市场的另一重大因素。由于防范系统性金融风险已经上升到战略高度,围绕打破刚兑、控制地方债务总量和负债率为核心的去杠杆将是一个长期过程,因此企业信用债违约、资管信托产品规模收缩等现象也将是常态。

  货币政策方面,在美联储加息进程背景下,中国央行资产负债表的收缩已经在路上,为降低实业成本而定向降准、对冲社会融资下行而加大信贷投放等措施可能是未来央行的微调措施,故期待大的“放水”已不可能。

  综合以上两方面,金融去杠杆现在远未结束,这将是一个中长期的过程,同时,货币政策更倾向于对冲市场过紧的流动性而采取定向“放水”的措施,故市场流动性过于紧张的概率比较低,但间歇性趋紧将是常态。不过,在中美贸易争端的不确定性风险影响下,人民币也将出现阶段性贬值,从而影响市场的流动性,去杠杆的节奏可能会因事态的激烈程度而适当放缓。

  上半年,市场经过大幅调整,估值已经逐步接近历史底部。截至7月6日,全部A股及剔除非金融全A股估值分别为14.5倍和20.37倍,全部A股的估值已经在2016年1月的低点附近,而剔除非金融的A股估值调整幅度更深,已处于2015年之前的水平。市场整体又开始具有价值优势,存在估值修复的需求。

  我们在上周的文章中提到:“当前,市场风险尚未完全出清,市场仍在寻底当中,短期需要静候7月6日中美贸易战结果明朗化….市场调整到如此位置,估值已经逐步接近历史的极限位置,只是受制于风险偏好低迷的压制,看似大的风险背后开始酝酿难得的低吸机会,我们预计一旦风险出清后,市场或迎来曙光”。7月6日,美加征关税生效,持续扰动市场的重要风险因素暂时出清,市场周一便迎来大幅反弹,各大指数涨幅均超2%,个股也出现久违的普涨行情,整体上符合我们的预期。

  后续市场方面,我们认为在风险的暂时出清,叠加中报业绩披露期的到来,市场超跌反弹、估值修复仍会存续一段时间。然而,考虑到影响市场的流动性紧张和中美贸易战仍将对市场构成不利影响,此轮市场的反弹空间恐有限。技术上,3000点由之前的强支撑位现在转变为强阻力位,上证指数越靠近3000点,反而应该逐步降低仓位,以观后市能否有效突破;另外,周一的反弹成交额还不如上周五,反弹的持续性需要量能起码重回4000亿元以上的水平。因此,建议谨慎看待此次反弹的空间,波段操作为宜。

  选股方面,建议业绩稳定增长及向好的个股为主,行业可关注计算机、电子、国防军工等成长板块,以及大消费(医药、食品饮料、纺织服装和零售)。

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